杭锅股份(002534):稳固余热锅炉市场地位 发力新增业务亮点
公司为国内余热锅炉领*企业。2009年公司余热锅炉产值约19.5亿元,占国内余热锅炉总产值的49.7%,公司9E、9F级燃气轮机余热锅炉市场占有率分别为77.3%、50.8%。本次募投项目将使公司在稳固余热锅炉龙头地位的同时,发力焚烧锅炉、电站辅机等业务,为业务增长注入新增驱动力。
余热锅炉龙头,各产品产值分居行业首位。公司主要产品包括余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、电站辅机等。公司为国内余热锅炉领*企业,具有逾50年余热锅炉生产经验,2010年上半年该项业务收入占公司总收入比例达49.54%,毛利率达27.15%,盈利水平显著高于其他主要产品。2009年公司余热锅炉产值约18亿元,占国内余热锅炉总产值45.88%,9E、9F级燃气轮机余热锅炉市场占有率分别为77.3%、50.8%,水泥窑余热锅炉和180m2以上烧结机余热锅炉市占率亦居首位。
技术、渠道优势共建公司余热锅炉领*地位。基于研发、设计壁垒,我国余热锅炉行业呈现由少数企业占据市场的寡头垄断格局,2009年,杭州锅炉等五家企业占据约90%的国内市场。我们认为,公司近半个世纪的余热锅炉生产经验、持续的研发投入使得公司形成对燃气轮机、烧结机、干熄焦、水泥窑纯低温等余热锅炉的全系列覆盖;同时领先研发生产出匹配GE、西门子、三菱重工等燃机供货商产品的余热锅炉,形成市场渠道的快速抢占及良好的市场声誉。
余热锅炉市场增长将加速,垃圾焚烧锅炉、核电辅机或成业务新增亮点。2009年我国余热锅炉销售收入约40亿元,同比增速约12.0%。随着国家节能减排工作的积极推进,特别是钢铁、焦化、水泥等重要行业节能减排工作的推进,预计余热锅炉市场将加速发展。另外,垃圾焚烧,核电站辅机或将成为公司业绩新增亮点。我们预计,我国垃圾焚烧锅炉未来五年总产值将达60-70亿元,公司该项业务目前产值约1亿元,未来成长空间广阔。核电行业方面,我们测算2012-2014年我国核电装机容量增速约50%,催生年均400亿的设备市场,公司核电站辅机业务发展将获强有力驱动因素。
募集资金项目实现余热锅炉、电站辅机及焚烧锅炉产能共扩张。公司本次募投项目将对核电设备及大型电站辅机、垃圾焚烧锅炉、燃气轮机余热锅炉等业务进行产能扩张,建设周期3年,项目达产后新增销售收入约12.5亿元。
合理价值区间为24.00-28.80元。我们预测公司2010-2012年的每股收益为0.76元、0.96元、1.19元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年25-30倍的PE,对应的价值区间为24.00-28.80元,建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。(1)原材料价格波动风险。(2)相关行业依赖风险。