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节点财经天天
上周，财报季叠加集采冲击波，医药股遭遇“至暗时刻”。
非医保赛道也未能幸免，比如医美。8月20日，同花顺医美概念板块收跌2.08%，近一周跌幅3.82%，玻尿酸龙头爱美客、华熙生物跌幅居首。本周两个交易日虽有反弹，但趋势仍处于下跌通道。
半路出家杀入医美的朗姿股份（）也表现低迷。不知道是大股东“清仓式减持”消息的杀伤力太大太持久，还是未来的业绩预期已被透支，自6月以来，其股价在波动中回调，每股从71.6元的高点一路跌至8月2日的收盘价3.75元，跌幅近50%，总市值仅为.7亿元。即便在8月18日递交了一份业绩不错的半年报，朗姿股份也未能挽救股价颓势。
那么，朗姿股份未来的成长性究竟有多强？医美究竟为其增色多少？当下股价回归合理价值区间了吗？让我们来剖析一下这份最新的半年报。
01医美业务毛利率最低年半年报显示，朗姿股份实现营业收入17.89亿元，同比增长5.6%；归母净利润.69万元，同比增长.58%；扣非净利润.91万元，同比增长.82%。
需要注意的是，利润的高速增长，主要是因为疫情对其的影响减弱了。相比于年同期，朗姿股份其实表现平平，归母净利润仅增长.7%；扣非净利润增长12.59%。
图片来源：长城证券研报
再看朗姿股份三大业务占比：时尚女装年上半年收入8.31亿元，同比增长60.55%，占营收6.6%；绿色婴童收入.07亿元，同比增长21.86%，占营收22.77%；而万众瞩目的医疗美容业务，收入5.31亿元，同比增长9.85%，占营收29.67%。
可以看出，朗姿股份传统的女装业务依然占据主要位置，但医美带来的营收占比在逐年稳步提升，从28.83%上涨到29.67%。
不过，不同于大众的认知，朗姿股份医美业务的毛利率并不高，仅为52.12%，在三大业务中垫底，并且相比去年同期有所下降。
医美产业链分为上中下游，上游是原材料供应商，中游是产品、仪器等药械供应商，下游是医美机构及医疗机构。行业内的大部分利润都被中上游公司收割，像朗姿股份这样的下游机构不仅议价空间小，还要面临激烈竞争。
据信达证券研报数据，截至年，国内上市规模体量较大的连锁医美机构收入规模约8-9亿元，占比行业市场规模仅在0.6%左右，较为分散。而人员成本（占比30%+）、获客费用（15-50%）、物资耗材成本（15-20%）成为医美机构运营的“三座大山”。
汇丰晋信医疗先锋基金拟任基金经理骆莹曾对媒体表示，医美诊所高毛利的微整和整形服务都很依赖医生，因此许多的剩余利润其实都支付给了医生，导致很多医美诊所挣扎在盈亏平衡线上。考虑到医美服务端高昂的获客成本，诊所盈利能力提升会更为困难。
02医院依赖严重朗姿股份早在年就已进军医美，目前拥有22家医疗美容机构，医院家、门诊或诊所18家，主要分布在成都、西安、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。
医美业务又分为三大品牌，分别是“米兰柏羽”（家）、“高一生”（2家）和“晶肤医美”（16家）。相较而言，前两者走的是高端综合医美路线，毛利率较高，“晶肤医美”则主打激光与微整形类医美服务，专注年轻化细分市场，毛利率相对低。
图片来源：朗姿股份半年报
各品牌“吸金”情况如何？年上半年，“米兰柏羽”品牌贡献了最高的营收，达到3.36亿元，占医美业务总营收的63.23%，但营收占比相对年同期有所下降。其次是“晶肤医美”品牌，带来1.2亿元营收，占医美营收的22.69%，占比逐年增大。最后是“高一生”品牌，带来0.75亿元营收，占医美营收的1.08%，占比逐年降低。
值得注意的是，在22家医美机构中，医院就贡献了公司近半的医美营收，这意味着，朗姿股份对单一机构的依赖严重。其半年报显示，报告期内，四川医院收入2.亿，占医美业务收入比重5.08%。
图片来源：朗姿股份半年报
并且，在医美行业野蛮生长的当下，该医院曾因肖像权纠纷与医疗损害责任纠纷被起诉。天眼查数据显示，年、年，潘霜霜、林心如因侵犯肖像权，将四川医院告上法庭，后达成调解；年，其又因医疗损害责任纠纷被立案。
03扩张加速，蚕食利润从最初开始，朗姿股份杀入医美，靠的就是“买买买”，“米兰柏羽”“高一生”“晶肤医美”三大品牌均通过并购得来。这也让其商誉在年6月达到6.3亿元。
随着医美赛道火热，颜值经济崛起，朗姿股份再度踩油门，在一年内先后设立了三支医美并购基金，基金整体规模达11.53亿元，来收购和孵化医美标的，推动业务规模的提升。
但是，从半年报来看，朗姿股份扩张加速的同时，利润也在逐渐被新机构蚕食。报告期内，其老机构的销售净利率为12.58%，而运营时间在三年以下的次新机构与新设机构还在亏损，销售净利率分别为-3.52%与-53.07%，相较上年同期有明显下滑。
图片来源：朗姿股份半年报
图片来自：长城证券研报
这对朗姿股份现金流亦有影响。由于加速扩张，对外购买、人才引入开支增加，上半年，其经营活动产生的现金流量净额同比下降9.76%，约为2.15亿元。
在医美行业并购整合、合法合规渐成大势的情况下，像朗姿股份这样的公司并不罕见。在很长一段时间内，行业处于野蛮生长，乱象频发的状态。据艾瑞咨询统计显示，年，国内合法合规的医美机构仅占行业的12%，合法医师也只占行业28%，非法医美从业者已逾10万。
而据中国消费者协会