（报告出品方/作者：国金证券，袁维）
一、颜值经济兴起，中国医疗美容市场加速发展
1.医美消费渗透率相较于发达国家提升空间较大，需求端旺盛
全球医美市场进入稳定发展阶段，中国医美市场增速领跑全球，处于加速增长期。根据国际美容整形外科学会的报告，年全球医美市场规模约亿美元，预计-年CAGR为7.05%，年有望达到亿美元。随着人均可支配收入增加，大众对医美接受程度提高等多重因素推动，我国医美市场蓬勃发展，想象空间大。根据艾瑞咨询预测，年我国医美市场规模达亿元，预计年将增加至亿元，期间CAGR为15.19%。
2.我国医美渗透率较低，仍存在较大提升空间
根据弗若斯特沙利文数据，年中国的医美渗透率仅3.6%，远低于日本的11%，美国的16.5%，韩国的20%的水平，行业发展即将迎来黄金时期。一线城市、95后年轻群体是医美消费的主力军。人均可支配收入增加、医美消费者年龄结构扩张及医美接受度提升，消费能力较强的一线城市人群是医美主要的消费群体，且消费者的消费转化率较高；
根据《新氧年医美白皮书》基于万份用户抽样数据显示，中国医美消费者35%左右来自一线城市、40%左右来自新一线城市、15%左右来自二线城市、不足10%来自三线及以下城市；
根据《新氧年医美白皮书》的私信用户量/消费用户量比例及两类用户的结构，二线及以上城市的医美咨询用户数量为消费用户数量的两倍，而三线及以下城市的医美咨询用户数量为消费用户数量10倍；
从需求人群看，中国医美需求以20-25岁的女性为主力。据新氧大数据统计，年所统计中国整形人群中，女性占比89%，男性占比11%。女性消费者中，其中以20-25岁消费者占比最高，年达38.57%。95后成为互联网医美消费者主力军。
3.国内医美需求大于供给，随着法法规完善正规终端产品有望提升份额
中整协数据表明，目前我国合法合规开展医美项目的机构仅占行业12%，非合规机构数量超8万，医美非法从业者人数至少在10万以上，合规医师仅占行业的28%；我国正规医疗医院的整容科、大型连锁医美集团和中小型民营医美机构，但部分私人诊所、美容院等同样开展非正规，医美机构数量庞大，质量参差不齐。
产品端国内市场同样存在非合规产品。根据《中国医疗美容行业洞察白皮书（年）》显示，目前市面上流通的针剂正品率只有33.3%。随着医美项目需求端旺盛，供给端却没有相应的匹配度，所以催生了一批非合规产品。根据《中国医疗美容行业洞察白皮书（年）》，医美光电设备国外四大设备厂商市占率高达80%，厂商与经销商只能售卖给合法的医美机构，因此艾瑞专家推测，非合规医美场所90%以上流通医疗美容设备合规性存疑，不到10%的合规产品可能通过多手租赁或走私流入市场。如何督促行业健康发展，成为消费者和行业共同的目标。随着国家相关部门及协会政策指导，监管趋严，线上医美的公开透明化等趋势，我们认为，医美机构正规化、正规专业医生需求扩大化，经营产品合法化等因素都有利于提高合规厂商的市场份额。
4.轻医美趋势明显，非手术类项目引领潮流
医疗美容根据是否需要手术，分为手术类和非手术类美容。手术类医疗美容指通过手术对胸、鼻、眼皮及其他身体部位进行侵入性的改变，旨在从根本上改变外观，常见项目包括眼睑整形术（割双眼皮等）、隆鼻、牙齿拔除矫正等。非手术类医疗美容服务又称为微整形，常见项目包括玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩肤及激光脱毛。
近年来非手术类项目受到越来越受到消费者青睐。一方面，与手术项目相比，非手术类项目具备单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求的特征，不具备永久性疗效，效果可逆，因此消费频次高，消费者的接受度更高；另一方面，非手术相对来说操作难度较低，从业人员的培养周期会相对较短，进入门槛也会相对较低。
美国医美市场已趋于成熟，从疗程量来看，以非手术类项目为主。因为非手术类的美容整形治疗项目较手术类的美容整形项目风险较低，大多数美容整形的美国人选择通过非手术类项目来快速提升自己的形象，年非手术类整形美容治疗量占比达到61.06%。据FrostSullivan估算，香港地区医疗美容整体就诊人数将由年的万人增高至年的万，其中，非手术类医美的手术例数将由年的万增加至年的万，增速远超手术类医美（由年的万增加至年的万），两者的差距也预计将扩大继续扩大。中国地区数据也同样能够观察到这一现象，非手术类项目案例数和市场收入占比均显著提升，增速超过手术类。-年，中国手术类市场增速预计为22.7%，而非手术类则有望达到26.3%
我国非手术类项目占比逐年提升，注射美容、“能量源”医美两大类美容项目市场前景值得