（报告出品方/作者：广发证券，洪涛，嵇文欣）
一、精华的前世今生：高端领跑+百花齐放
护肤品市场发展空间大，精华品类成为主要赛道。据彭博数据，年全球护肤品市场规模为.3亿美元，预计年可达.2亿美元，未来五年CAGR为5.3%，其中，中国护肤品市场规模最大。年中国护肤品市场规模为.1亿元，预计年可达.1亿元，未来五年CAGR为10.8%。具体到各品类，精华占据核心地位，以阿里平台为例，-年面部精华销售额占整体护肤类目的比重从13.6%提升至16.1%，年面部精华销售额为亿元，排名单品类第一，其次为面膜（亿元）、乳液面霜（亿元）。
精华是高效的代名词。精华并不是特定的化妆品制剂，更多是一种市场宣传概念，一般指某类添加高浓度活性成分的护肤品，其功效成分具有针对性。从第一瓶精华诞生起，其切入的护肤细分场景便区别于一般的乳液面霜，“高贵”“高效”是消费者对其第一印象，现代消费者细分化、专业化护肤的刚性需求使得针对特定功效的精华站在了市场风口。按照添加活性成分的不同，精华通常有保湿、美白、抗衰、修复、抗氧、抗糖等功效。美丽修行显示，精华产品以保湿、抗衰和美白功效为主，具有此三类功效的精华产品分别占比28%、25%和17%，目前精华产品添加成分最多的是玻尿酸（良好的保湿性能）、生物类活性肽（延缓衰老）和烟酰胺（美白成分）。
我们将精华的发展史分为两个阶段：第一阶段，国际中高端品牌开拓精华品类边界，该阶段定义了精华的形态和作用，为后续精华赛道的发展打下了良好的基础；第二阶段，国内外品牌发掘精华市场深度，该阶段将精华品类推向大众市场，使得精华成为人们护肤流程中不可或缺的步骤。
行业发展初期，高端品牌领跑。世界上第一款精华是日本品牌高丝年推出的革新性美容液ALPHARDR.CLiquidPrecious，其中添加天然保湿因子NMF和52%的氨基酸。第一款明星级精华是雅诗兰黛年推出的第一代“小棕瓶”特润修护露，首次提出夜间修复概念，并且开创式地将生物发酵技术应用于化妆品。年，娇韵诗推出第一代“*金双瓶”复合生肌精华液，首次突破水溶性和油溶性萃取精华难以相融的技术瓶颈。年，迪奥推出活肤驻颜精华，该精华是Capture活肤驻颜系列的开端，率先应用微脂囊技术（liposomes），突破了只作用于表皮肌肤的护肤科技。年，玛蒂德肤首次将“高浓度VC+蛋白多糖”的经典抗氧配方以医学安瓶形式应用于护肤品市场，即莹润活肌安瓶精华液的前身，开启了安瓶时代。年，伊利莎白雅顿推出第一代“金胶”新生代时空胶囊，首创胶囊精华。年，黛珂推出第一代“小紫瓶”保湿美容液，首次应用多重层微脂囊体技术，良好的渗透性带来较好的保湿效果，又被称为“导入型精华”。年，雪花秀推出第一代“润燥精华”，是业界首款肌底精华。年，兰蔻推出第一代“小黑瓶”精华肌底液，将肌底液的概念进一步推广。年，资生堂和哈佛医学CBRC中心合作，推出第一代“红腰子”红妍肌活精华露，通过激活朗格汉斯细胞活性，增强肌肤免疫能力，是第一款预防性精华。
生物科技方面的突破塑造了精华的“高端”象征，而将精华与经典活性成分紧密捆绑则进一步强化了品牌的“独特”标签，加深了消费者的品牌印象。如雅诗兰黛小棕瓶和兰蔻小黑瓶的二裂酵母、莱珀妮的鱼子精华、SK-II的Pitera、玉兰油的烟酰胺、赫莲娜的海洋堇植物细胞、娇兰的蜂皇浆。
行业高速成长期，大众品牌百花齐放。国家质检总局发布《消费品使用说明、化妆品通用标签》，要求自年6月17日起化妆品产品包装上需明确标注所有成分的中文标准名称，化妆品成分逐渐引起消费者